Аннуитет — это договор со страховой компанией, по которому клиент единовременно вносит сумму или платит взносами, а затем получает гарантированный регулярный доход пожизненно или в течение определенного срока. Долгие годы такие продукты считались самым надежным способом обеспечить старость: страховщики вкладывали премии в государственные и высоконадежные корпоративные облигации.
Но времена изменились. Как пишет Insurance Business America со ссылкой на отчет AM Best, за последние двадцать лет отрасль последовательно отходила от консервативных портфелей облигаций, которые когда-то были ее определяющей чертой. Вместо этого компании устремились в сложную паутину частного кредита, офшорных перестраховочных соглашений и неликвидных альтернативных активов.
Масштаб изменений становится очевидным при взгляде на резервы. Аннуитетные обязательства — то есть обещания страховщиков выплачивать пенсионный доход — теперь поглощают более трети всех резервов американского сектора страхования жизни и аннуитетов. Доля выросла на четыре процентных пункта по сравнению с докризисным 2007 годом.
Само по себе это не страшно. Тревогу вызывает другое: качество компаний, несущих эти обязательства. По данным AM Best, рейтинги кредитоспособности страховщиков, обеспечивающих аннуитетные резервы, с 2007 года снизились почти на две полных ступени по шкале AM Best. Исследование выявило 95 компаний, чья кредитоспособность упала. Вместе они держат примерно треть всех аннуитетных резервов сектора.
«Это вызвано как новыми игроками, которым были присвоены более низкие рейтинги, так и устоявшимися компаниями, которые были понижены в рейтинге», — поясняет Эрик Миллер, старший директор AM Best.
Частный капитал как движущая сила
Кто стоит за этим сдвигом? В значительной степени — компании, управляемые частным капиталом. Apollo, Blackstone, KKR построили или приобрели крупные страховые подразделения, используя стабильный поток аннуитетных премий (в отрасли это называют «перманентным капиталом») для финансирования своих инвестиционных стратегий.
Доходность впечатляет. Инвестируя в частный кредит, включая неликвидные инструменты с более высокой доходностью, чем публичные облигации, эти операторы могут предлагать клиентам более высокие ставки, чем традиционные страховщики. Стратегия сработала: они отвоевали долю рынка.
Однако у медали есть обратная сторона. Анализ, проведенный в марте 2026 года Центром экономических и политических исследований, показал, что примерно пятая часть инвестиций, которыми владеют Athene (страховое подразделение Apollo) и Global Atlantic (подразделение KKR), теперь состоит из кредитов, выданных аффилированным фондам. Это форма самообслуживания, которую регуляторы признают сложной для оценки из-за непрозрачности базовых активов.
Регуляторы начинают действовать
Национальная ассоциация страховых комиссаров (NAIC) не осталась в стороне. В марте 2026 года были приняты новые требования к отчетности, призванные обеспечить более детальную классификацию частных инвестиций. «Прозрачность того, как страховщики жизни управляют своими инвестиционными портфелями, является ключевым приоритетом регуляторов в этом году», — заявил президент NAIC Скотт Уайт.
Более того, NAIC распустила давнюю Целевую группу по оценке ценных бумаг и заменила ее новой комиссионной Целевой группой по инвестированным активам с тремя специализированными группами поддержки. Теперь у регуляторов есть возможность оспаривать и отменять кредитные рейтинги, которые, по их мнению, не отражают реальный риск ценной бумаги.
Fitch Ratings сохраняет нейтральный прогноз для североамериканских страховщиков жизни на 2026 год, но признает, что инвестиционный риск умеренно растет. Стабильны сильные капитальные позиции, дисциплинированное управление активами и пассивами, а также солидная ликвидность.
Однако Fitch ожидает умеренного увеличения кредитных потерь в годовом исчислении и продолжает внимательно следить за качеством инвестиций. Интересно, что 35 процентов страховщиков ожидают увеличения вложений в инвестиционные частные размещения в следующем году, а около трети планируют увеличить exposure к старшему прямому кредитованию. Аппетит, как видите, не ослабевает.
Что все это значит для держателей полисов
Для миллионов американцев, владеющих аннуитетами в ожидании пенсионного дохода, регуляторная архитектура и ее ограничения в значительной степени невидимы. Видимы только ставка и название компании. Разрыв между этими двумя точками данных и состоянием баланса за ними — именно то, что регуляторы и AM Best сейчас пытаются сократить.
С другой стороны, альтернативные инвестиции позволяют страховщикам предлагать более высокую доходность, что выгодно держателям полисов. Вопрос в балансе: где та грань, после которой «высокая доходность» превращается в «неприемлемый риск»?
Прогноз на 2026 год и далее
Ожидается, что вложения в частный кредит продолжат расти, особенно в такие области, как прямое кредитование, CLO, частные ABS и частные RMBS. В то же время рынок коммерческой недвижимости, особенно офисной, остается под давлением, хотя стресс смягчается за счет более высоких резервов.
Страховщики также активно используют перестраховочные sidecars и партнерства с альтернативными управляющими активами для повышения эффективности капитала. Резервы, переданные в sidecars, почти утроились с 2021 по 2023 год, достигнув почти 50 млрд долларов.
Источник: https://www.ft.com/content/aa80789e-3c7e-4a51-a968-fbe3fceb1472?syn-25a6b1a6=1
Фото из открытых источников
